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港股踏入估值扩张新阶段,2018年呈阶梯式上行

时间:2018-01-07 02:01来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
本文来自光大海外的研报《踏入估值扩张新阶段——港股市场2018年投资策略》,作者为光大海外分析师秦波,陈治中

回顾2017年,全球股市出现普涨,而且上涨行情几乎贯穿全年始终。全球股市的优异表现主要由业绩增长的持续修复推动。2017 年各国利率整体较2016 年保持高位,特别是在3 季度末再次走高,然而并未影响各国股市行情的持续。业绩驱动取代流动性驱动(估值扩张)成为了今年全球股市上涨的主要动力。

港股市场的估值水平在本轮上涨行情中达到了2011年以来的最高水平。恒指的TTM PE 今年内最高达到14.22x,超出2011 年以来平均水平(11.15x)2.23 个标准差,较2017 年初水平(12.25x)也上升了16%。港股市场的估值扩张幅度在全球主要股指中也处于较高水平。

在这一背景下,投资者的担忧情绪也高度集中于2018年港股业绩增速下滑和内外流动性收紧以后,港股市场的估值是否存在较大的回落压力,以及市场的上行趋势是否会由于这些压力而告终止。光大海外发表研报,就港股市场2018年表现作出分析。

一、业绩持续增长提升港股投资价值,估值修复行情继续发展

回顾2017年内港股市场的表现,可以发现,在指数层面(恒生指数与恒生国企指数),金融股的估值扩张发挥了十分重大的作用;而在全市场层面,相对其他行业而言,金融股也体现出了相对盈利增长,估值扩张更为明显的倾向。

港股踏入估值扩张新阶段,2018年呈阶梯式上行

就恒指层面而言,其2017 年内的估值扩张主要来自于腾讯控股(00700)和金融蓝筹,其他行业在2017 年内估值整体不升反降。考虑到恒生国企指数中,中资金融板块占据绝对优势比例,这一现象毫无疑问将更加明显(以至于计算贡献比数据都并非必要)。非金融行业2017年内估值走势两极分化的现象,可能预示着结构性行情机会将更多地从下游行业向中上游行业迁徙。

综上,虽然2017年的港股是一个异彩纷呈的舞台,自下而上来看有相当多的板块和个股通过业绩估值双增长为投资者带来了丰厚回报;但自上而下而言,金融股的估值扩张(更准确地说,是估值修复)仍是2017 年度港股行情的主旋律。

因此,在展望2018 年底市场趋势时,一方面,金融股的估值修复趋势能否延续,将继续成为大市趋势的决定性因素。另一方面,非金融行业的估值变化在2017年内两级分化的现象,也可能预示着结构性行情趋势将在2018年内出现较大幅度地演变。

相对全球其他股指而言,中资股指数(沪深300,恒生国企指数和恒生指数)在2017年内的估值扩张幅度较为靠前。但“估值扩张幅度居前”是一个误导性的描述。事实上无论在估值扩张前或后,港股(特别是国企股)和A 股市场都是全球范围内估值最低的优质权益资产之一。

同样地,如果对比全球主要股指年内的PB 估值扩张和资产回报水平(ROE)的改善程度,也可以发现中资股(特别是恒指)在年内的ROE 回升水平偏低,但估值扩张幅度偏大。但和PE-Growth 数据相似,相对其他股指而言(上涨前后),恒指和国企指数的ROE 水平更高且PB 估值更低,因此其资产回报水平的上行幅度要小于其估值修复幅度。

统计当前港股恒生综合指数成分股(涵盖港股主板95%的市值)的2017 年内业绩表现,以及业绩预期数字。港股市场当前TTM 业绩和2016 年年度业绩相比,增长16%。这部分增长主要来自上市企业2017 年上半年和前三季度(如有季报)的增长。扣除汇丰控股(00005)2016年底巨额罚款的影响后,港股市场目前已实现超过20%的业绩增长。

未实现增长中,银行板块占据超出50%的比例,意味着银行板块业绩符合预期与否是全市场业绩能否达到预期的关键。而对比利润年化数据和预期数据可见,银行股业绩达标的难度并不大。同理,地产板块不仅已提前实现业绩增长预期,年化业绩数据也显示业绩还有更大幅度上升空间。换言之,2017年度港股业绩增长超预期的概率大增。

基于当前市场预测数据,港股市场2018年业绩增速将从2017年的30%以上,回落至不足11%。虽然较2017年有较大幅度下降,但和历史水平相比仍在水准线以上——2007年以来恒生综指的平均业绩增速(几何平均数)为6.46%,2011年以来为5.48%。

大盘指数层面,在2017 年度业绩兑现以后,恒指和国企估值将回落到2011年以来平均值以下。而2018 年的业绩增长预期(恒指和国企指数的预期增长均为8-9%,低于恒生综指或者说市场整体的预期增速)依然有望支持估值继续上行。

港股踏入估值扩张新阶段,2018年呈阶梯式上行

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